证券时报记者 刘敬元 邓雄鹰开云kaiyun.com

“洽商到保障业偿付才智监管王法切换至王法Ⅱ的影响尚未彻底消化，为爱戴保障业稳健运行，经审慎斟酌决定，蔓延王法Ⅱ奉行过渡期至2025年底。”2024年12月20日，金融监管总局发文蔓延《保障公司偿付才智监管王法（Ⅱ）》（以下简称“偿二代二期王法”）过渡期一年。

证券时报记者采访了解到，这合乎保障公司荒谬是中小险企的期待。监管部门高度温雅保障业偿付才智情况，曾于2023年9月对偿付才智轨制进行过优化，并于2024年数次暗意要强化逆周期监管，完善偿付才智和准备金规制，拓宽成本补充渠谈。

现时，不少险企的偿付才智仍吃紧，在成本补充渠谈较少、改日一年行业权略承压的预期下，不少业内东谈主士冷酷，在蔓延过渡期的同期，进一步评估优化偿二代二期王法措施，使之与行业发展阶段相稳健。

偿付才智着落

“统统公司王人需要‘保’偿付才智，大公司但愿轮廓偿付才智富饶率尽量保执在200%以上，中小公司有的‘保’150%，有的‘保’120%或100%。”一家保障机构郑重东谈主如是齰舌。

偿付才智富饶率之是以如斯过错，不仅因为这是揣测保障公司轮廓实力的主见，也对保障公司权略管束有着平直影响。具体而言，偿付才智富饶率是内容成本与最低成本的比值。其中，内容成本为保障公司的招供钞票减去招供欠债；最低成本是监管条目险企应该具有的成本数额，为凭证偿付才智监管王法料到所得。

2022年偿二代二期王法奉行，对内容成本进行分级。按王法，中枢偿付才智富饶率揣测保障公司高质料成本的富饶景色，不得低于50%；轮廓偿付才智富饶率揣测保障公司成本的总体富饶景色，不得低于100%；此外，风险轮廓评级不得低于B类。

连年，保障行业赫然感受到偿付才智压力。据金融监管总局数据，保障业举座轮廓偿付才智富饶率已由2021年末的232%，降至2024年三季度末的197%；中枢偿付才智富饶率从2021年末的220%降至2024年三季度末的135%。21家保障公司风险轮廓评级为C或D类，偿付才智不及。

另有不少机构自认偿付才智吃紧，在需要预留安全边缘的洽商下，现时偿付才智已对保障和投资业务形成制肘，“瞄着偿付才智作念业务”“要很审慎地操作”。据统计，2024年三季度末，清晰信息的76家寿险公司中（十几家问题机构之外），轮廓偿付才智富饶率低于150%的有10家。

偿付才智与保障公司权略密切关联。一方面，凭证金融监管总局《东谈主身保障公司监管评级办法》，偿付才智是影响监管评级的六大维度之一，偿付才智严重不及，被认定为要紧风险情形之一，需要给与的措施包括戒指风险较高、管束薄弱鸿沟业务增长和风险敞口，责令住手接管新业务，必要时应制定奉行风险处罚有蓄意；另一方面，监管部门对不少立异业务设定了偿付才智门槛，如开展个东谈主待业金业务条目轮廓偿付才智富饶率不低于150%、中枢偿付才智富饶率不低于75%。

偿付才智也影响权利投资比例上限。凭证王法，保障公司上季末轮廓偿付才智富饶率不及100%的，权利类钞票投资余额不得高于公司上季末总钞票的10%；保障公司上季末轮廓偿付才智富饶率为100%以上（含此数，下同）但不及150%的，权利类钞票投资余额不得高于公司上季末总钞票的20%；唯一保障公司上季末轮廓偿付才智富饶率为350%以上，权利类钞票投资余额才能提高至公司上季末总钞票的45%。

利率下行“施压”

业内东谈主士先容，连年保障公司偿付才智承压，一大原因是商场环境变化。近两年国债收益率弧线陡峻下行，保障公司欠债急速高潮。寿险传统险包袱准备金评估所使用的折现率弧线为“基础利率弧线+轮廓溢价”，基础利率弧线很猛经由上决定于750日迁移平均国债收益率弧线。

一位行业资深精算东谈主士分析，每家保障公司由于居品结构互异，对收益率下行的明锐度也有互异。若是一家保障公司卖的王人是利率明锐型居品，10年期国债收益率弧线每着落1个BP，保障公司准备金计提增多8至9个BP。假如这家保障公司的钞票是100亿元，那么10年期国债收益率着落20个BP，准备金要多计提1.6%也等于1.6亿元。

在钞票端，为了对冲利率下行的影响和加强钞票欠债匹配，2023年以来，不少保障公司将原分歧为“执有至到期投资（HTM）”的债券投资重分类为“可供出售金融钞票（AFS）”。

有保障投资东谈主士告诉证券时报记者，利率下行导致部分存量钞票在偿付才智汇报口径下被低估，即归入执有至到期类的长久期债券，其市价的增多莫得体面前报表中。将执有至到期债券再行分类为可供出售类金融钞票后，债券以市值法计量，总钞票和净钞票也王人会相应增多，从而改善险企的偿付才智进展。

据“13个精算师”统计，2023年底前，将HTM钞票改为AFS的保障公司共有16家，2024年将HTM钞票改为AFS的保障公司又新增11家。

在重分类后，关联险企的偿付才智进展平直赢得改善。以招商顺心东谈主寿为例。该公司2024年第一季度末中枢偿付才智富饶率为79.98%，轮廓偿付才智富饶率为159.96%。2024年第二季度，为加强钞票欠债匹配，全面轮廓反馈公司的权略情况，该公司将原分歧为执有至到期投资的债券投资重分类为可供出售金融钞票。受钞票重分类影响，招商顺心东谈主寿中枢、轮廓偿付才智富饶率均高潮约40个百分点。2024年第二季度末，招商顺心东谈主寿中枢偿付才智富饶率升至117.85%，轮廓偿付才智富饶率升至197.50%。

周期篡改下优化呼声高

为确保偿付才智富饶，保障公司多渠谈补充成本的需求挫折。从行业层面看，除实力浑朴的看好保障业的鼓吹外，中小险企的鼓吹执续注资意愿和才智已镌汰。从发债来看，保障公司2024年债券刊行再次冲突千亿，并创历史新高，且发借主体仍以天资较好的大中型险企为主，开阔亟待补充成本的中小险企未买通发债渠谈。此外，险企连年通过财务再保障提高偿付才智，并在2024年被再行表率。

在迎来偿二代二期王法过渡期蔓延一年的同期，行业东谈主士也号令，充分洽商险企权略承压近况，进一步优化偿二代二期王法。

“从严”“穿透”是偿二代二期王法主基调。其中，二期王法对保障公司内容成天职级，严格成本认定措施，强化中枢成本认定措施。净钞票是中枢一级成本的基础；保单改日盈余计入中枢成本最多40%，附庸成本不得进步中枢成本的100%，均意味着各级成本与净钞票“挂钩”。业内东谈主士暗意，这导致净钞票对内容成本的影响形成“乘数效应”，偿付才智富饶率受净钞票波动的影响显耀放大，在近两年的商场环境下形成了负向类似。

多位东谈主士暗意，偿二代二期王法自2017年启动酝酿，那时的布景是保障执照过热、出现一批激进险企和多半高现价居品，二期王法出台的主见是从严认定成本，给行业降温。而自2022年偿二代二期王法启动奉行时，宏不雅经济和保障商场王人仍是有了赫然变化，保障业参加下行周期，彼时制定的从严措施使得行业成本占用较高，成本使用着力偏低，行业劝诱力大受影响，“应应时赈济偿付才智监管政策，以与行业发展阶段相稳健”。

一位资深行业东谈主士以为，偿二代轨制是最具商场化想维的监管轨制，想象了三因循的定量监管、定性监管和商场敛迹机制，稳健于商场化经由高、熟习度高的保障商场。洽商到我国保障公司大部分在原土权略，行家化成立不及，使用这套偿付才智监管轨制需要用逆周期监管想路来动态赈济。2023年9月对偿付才智已有过一轮优化，娇傲出监管部门求实作风。

偿付才智监管是保障监管的中枢。现时保障业尚未建立行家斡旋的偿付才智监管王法，在一些学者和业内东谈主士看来，偿付才智轨制确立永恒在路上。偿二代二期王法提到，“内容成本的评估应当罢黜以下原则：在银保监会招供的企业司帐准则基础上，凭证偿付才智监管的主见，对钞票、欠债的评估措施进行赈济。”

多项冷酷显现业界期待

证券时报记者了解到，监管部门执续温雅偿付才智轨制对行业的影响，并温雅业界对于优化偿付才智轨制的倡导和冷酷。业界期待，在逆周期监管想路下，优化评估措施、风险因子、信息清晰条目等内容。

险企广泛反馈，欠债端补提准备金是寿险公司功绩和偿付才智承压的一大过错原因，瞻望2025—2026年准备金折现率基准750日弧线仍处于下行区间。而偿二代二期王法明确“银保监会凭证业务属性和商场环境的变化，实时赈济折现率弧线”，因此，冷酷洽商逆周期要素，优化折现率弧线。

冷酷之二是在利率走低环境下，进一步优化成天职级与保单改日盈余上限敛迹，恰当放宽附庸成本占中枢成本100%的成真名额。

2023年9月，金融监管总局通过优化举措，将保障公司剩余期限10年期以上保单改日盈余计入中枢成本的比例上限，从35%提高到40%。业内东谈主士暗意，中小险企外源性成本补充难度大，内源性成本孝敬水平较低，从饱读动其通过开展有价值的历久寿险业务提高内源性成本孝敬才智角度洽商，冷酷恰当调高可计入中枢成本保单改日盈余的比例上限，举例提高到50%—60%。

北京大学中国保障与社会保障斟酌中心副主任朱南军曾撰文分析，成本补充债动作保障行业过错的成本补充器具，其刊行范围严格与净钞票挂钩。偿二代二期王法新增保单改日盈余分级后，部分保单改日盈余计入附庸成本，这可能会形成对成本补充债刊行范围的挤占。

冷酷之三是优化完善偿付才智关联投资风险因子。举例，在低利率环境下，险企对权利钞票成立占比提高有潜在需求，冷酷对保障资金的权利投资给予一定政策支执，从投资鸿沟和执有期限等维度细化风险因子分类。

在投资鸿沟方面，冷酷对高股息股票、主要宽基成份股、公募REITs、投资计谋性新兴产业的未上市公司股权等钞票的风险因子赐与进一步优化。同期，对历久执有上市股票、权利基金给予风险因子优待。比如，针对执有的股票和权利基金，若是执有期在1年以上，不错按执有年份赈济风险因子，带领保障资金成为成本商场的历久领悟投资者，同期提高保障行业举座领悟性和钞票欠债管束才智。

此外，信息清晰条目亦然业界期待优化的内容。偿二代二期王法奉行，进一步膨胀保障公司偿付才智信息公开清晰的内容，有助于进一步提高信息透明度，但季度清晰数据大幅增多，对保障公司业务开展、风险管束与声誉爱戴带来一定难度。

业内东谈主士暗意，偿二代第三因循想路是通过商场敛迹，推行恶果需要轮廓评定。比如，每季度清晰投资收益率，让保障公司面对季度投资功绩被公开名次的压力开云kaiyun.com，这与带领险资历久投资的导向并不一致。再如，每季度清晰往时累计净现款流，保障公司将到期钞票再投资后导致累计净现款流为负，容易给汇报使用者形成公司流动性不及的印象，其实险企洽商存量现款及现款等价物后的余额为正，内容上现款流富饶。